يقول ريان رودنبو ، الرئيس التنفيذي لشركة Wallfacer Labs ، الفريق وراء Vaults.Fyi ، إن العائد عبر منصات الإقراض الرئيسية قد ضغطت بشكل كبير ، فإن الابتكار على حواف السوق يدل على استمرار النضج ونمو Defi.
يروي الربع الأول من عام 2025 قصة واضحة عن تطور ديفي.
ضغط العائد العظيم
انخفضت غلة Defi بشكل حاد عبر جميع منصات الإقراض الرئيسية:
- انخفض مؤشر Vaults.fyi USD إلى أقل من 3.1 ٪ ، أقل من عائد T-bill لمدة شهر واحد بنسبة 4.3 ٪ تقريبًا لأول مرة منذ أواخر عام 2023. هذا المعيار ، وهو متوسط مرجح عبر أربعة أسواق رائدة ، اقترب من 14 ٪ في أواخر عام 2024.
- نفذ سبارك أربعة انخفاضات متتالية في عام 2025 وحده.
- عائدات stablecoin من AAVE على Mainnet حوالي 3 ٪ بالنسبة للـ USDC و USDT ، وهي مستويات كانت ستعتبر مخيبة للآمال قبل أشهر قليلة.
يشير هذا الضغط إلى سوق تم تبريده بشكل كبير من الوفرة في أواخر عام 2014 ، مع طلب المقترض المخالف عبر المنصات الرئيسية.
مفارقة TVL: النمو على الرغم من انخفاض العائدات
على الرغم من سقوط العائدات ، شهدت أقبية Stablecoin الرئيسية نموًا غير عادي:
- بشكل جماعي ، انخفضت أكبر حجم قبو على Aave و Sky و Ethena والمركب تقريبًا على مدار الـ 12 شهرًا الماضية ، وتتوسع من حوالي 4 مليارات دولار إلى حوالي 15 مليار دولار في رواسب جانب العرض.
- على الرغم من التخفيضات المتتالية في Spark ، نمت TVL أكثر من 3x منذ بداية عام 2025.
مع انخفاض العائدات من حوالي 15 ٪ إلى أقل من 5 ٪ ، ظل رأس المال لزجة.
صعود القيمين: مديري الأصول الجدد في Defi
يمثل ظهور التنسيق تحولًا كبيرًا في الإقراض Defi.
بمثابة منسقون من مديري أصول Defi ، وتقييم الأسواق ، وتحديد معلمات المخاطر ، وتحسين تخصيصات رأس المال لتقديم عوائد محسّنة.
على منصات مثل Morpho و Euler ، يتعامل القيمون مع وظائف إدارة المخاطر: اختيار الأصول التي يمكن أن تكون بمثابة ضمان ، وتحديد نسب مناسبة للقرض إلى القيمة ، واختيار خلاصات أسعار Oracle ، وتنفيذ أغطية العرض.
شركات مثل Gauntlet ، ومقدمي الخدمات سابقًا إلى بروتوكولات مثل Aave أو Compound ، تدير الآن ما يقرب من 750 مليون دولار في TVL عبر العديد من البروتوكولات.
حافظت أكثر استراتيجيات الأمناء نجاحًا على عوائد أعلى في المقام الأول من خلال قبول الضمانات ذات العائد الأعلى في نسب LTV أكثر عدوانية ، وخاصة الاستفادة من الرموز الرموز LP Pendle.
كأمثلة ملموسة ، تفوقت غلة على أكبر قبو USDC على كل من Morpho و Euler على Vaults.Fyi ، مما يدل على 5-8 ٪ غلة قاعدة و 6-12 ٪ من العوائد التي تضم المكافآت الرمزية.
التقسيم الطبقي للبروتوكول: سوق طبقات
خلقت البيئة المضغوطة هيكل سوق متميز:
1.
- تعمل على غرار أموال سوق المال التقليدية
- تقدم عوائد متواضعة (2.4-6.5 ٪) مع أقصى قدر من الأمان والسيولة
- استحوذت على حصة الأسد من نمو TVL
2. مُحسّنات البنية التحتية ومقدمي استراتيجية
- مُحسّنات الطبقة الأساسية: توفر منصات مثل Morpho و Euler بنية تحتية معيارية تتيح كفاءة رأس المال أكبر
- مزودي الإستراتيجية: الشركات المتخصصة مثل MEV Capital و Smokehouse و Gauntlet بناء على هذه المنصات لتقديم عوائد أعلى تزيد عن 12 ٪ على USDC و USDT (اعتبارًا من أواخر مارس)
تخلق هذه العلاقة المكونة من مستويين سوقًا أكثر ديناميكية حيث يمكن لمقدمي الإستراتيجية أن يتكرروا بسرعة على فرص العائد دون بناء بنية تحتية أساسية.
يعني هذا السوق إعادة هيكلة المستخدمين الآن التنقل في مشهد أكثر تعقيدًا حيث تحدد العلاقة بين البروتوكولات والاستراتيجيات إمكانات العائد.
سلسلة من السلسلة: حيث تعيش العائد الآن
على الرغم من انتشار L2S و L1s البديل ، تواصل Ethereum Mainnet استضافة العديد من فرص العائد العليا ، على حد سواء شاملة وحصرية للحوافز الرمزية.
من بين السلاسل الناضجة (Ethereum ، التعسفي ، القاعدة ، المضلع ، التفاؤل) ، تظل العوائد مكتئبًا في جميع المجالات.
تُظهر السلاسل الأحدث التي تحتوي على برامج حوافز كبيرة (مثل Berachain و Sonic) عائدات مرتفعة ، لكن استدامة هذه المعدلات لا تزال مشكوك فيها لأن الحوافز في نهاية المطاف.
البوري defi: fintech في المقدمة ، defi في الظهر
كان هناك تطور كبير في هذا الربع هو تقديم Coinbase من القروض التي يتم جمعها من قبل Bitcoin التي مدعومة بواسطة Morpho على شبكتها الأساسية.
كما لاحظ رئيس منتجات Coinbase للمنتجات الاستهلاكية Max Branzburg: "هذه لحظة نزرع فيها علمًا أن Coinbase يأتي في السلسلة ، ونحن نحضر ملايين المستخدمين بمليارات الدولارات."
يجسد هذا النهج الرأي القائل بأن المليارات ستستخدم في النهاية بروتوكولات Ethereum و Defi دون معرفة ذلك – تمامًا كما يستخدمون TCP/IP اليوم دون وعي.
يعد تطبيق Coinbase ملحوظًا بشكل خاص لتكامله الكامل في النظام الإيكولوجي Coinbase: يقوم المستخدمون بنشر BTC ضمانًا إلى Mint CBBTC (Bitcoin المغطى بـ Coinbase على القاعدة) واستعارة USDC (Coinbase's Stablecoin) على Morpho (A Coinbase Landing Platform (Coinbase).
نتطلع إلى الأمام: محفزات لسوق الإقراض
عدة عوامل يمكن أن تعيد تشكيل المشهد الإقراض حتى عام 2025:
- الإرشاد الديمقراطي: مع نضوج نماذج الأمناء ، هل يمكن أن يمكّن عملاء الذكاء الاصطناعى في التشفير الجميع من أن يصبحوا أمينًا خاصًا بهم؟
- تكامل RWA: يمكن أن يؤدي التطور المستمر لتكامل الأصول في العالم الحقيقي إلى تقديم مصادر عائد جديدة أقل ارتباطًا بدورات سوق التشفير.
- التبني المؤسسي: تشير الراحة المؤسسية مع البنية التحتية للتشويش إلى تدفقات رأس المال المتزايدة التي يمكن أن تغير ديناميات الإقراض.
- منافذ الإقراض المتخصصة: ظهور أسواق الإقراض المتخصصة للغاية التي تستهدف احتياجات المستخدم المحددة بما يتجاوز توليد العائد البسيط.
ستكون البروتوكولات التي يتم وضعها بشكل أفضل في الازدهار هي تلك التي يمكن أن تعمل بكفاءة عبر طيف المخاطر ، حيث تخدم كلاً من رأس المال المؤسسي المحافظ وباحثين أكثر عدوانية ، من خلال إدارة المخاطر المتطورة بشكل متزايد وتحسين رأس المال.
